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转债市场:三季度回顾,四季度展望
2019年10月08日 11:43 新浪财经-自媒体综合

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来源:债市覃谈

国君固收?| 报告导读:

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投资观点:三季度回顾,四季度展望。进入十月份后,四季度投资正式拉开序幕。回顾2019年前三季度,转债市场在第一和第三季度都出现了较好的投资机会。其中,从第三季度的行情来看,转债市场呈现明显的结构性行情,我们通过复盘7~9月转债市场的表现,从中找到每段行情背后的逻辑。1)7月份:AA+评级以上高评级个券完成了一轮轰轰烈烈的提估值行情;2)8月份:围绕2019年中报的业绩驱动行情就此展开;3)9月份:科技的盛宴,行情扩散下低位科技转债迎来补涨。进入四季度后,转债市场可能迎来一些新的变化,如部分高价券面临强赎退市、11月份可能迎来新的供给潮、三季报行情有望展开。择券方向上,我们推荐三个方向:1)有业绩支撑的优质转债,推荐长信、水晶、苏银、明泰、博彦、启明、玲珑、百姓、拓邦、视源、安图、通威等;2)埋伏滞涨行业或低价券,推荐中鼎、新泉、广汽、文灿等汽车行业转债,其他低价券推荐雅化、创维;3)已经上市的新券和后面可能要发的新券,建议可以加强一级打新参与度,目前已上市的推荐哈尔、合兴、欧派、好客等。

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正文

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进入十月份后,四季度投资正式拉开序幕。回顾2019年前三季度,转债市场在第一和第三季度都出现了较好的投资机会。对于投资者而言,转债成为了今年固收类账户拉开差距的胜负手。一些考核绝对收益的账户已经开始逐渐止盈,而错过前三季度转债行情的账户则有可能在四季度寻求机会。

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从第三季度的行情来看,转债市场呈现明显的结构性行情。我们通过复盘7~9月转债市场的表现,从中找到每段行情背后的逻辑。

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1)7月份:AA+评级以上高评级个券完成了一轮轰轰烈烈的提估值行情。对于大多数投资者来说,高评级个券往往不存在入库限制,公司本身质地也较为优秀,是配置首选。一般高评级个券发行规模也相对较大,是转债中的权重券,也是多数配置资金无法绕开的品种。7月份以来,大多高评级个券完成了一轮估值提升行情,如苏银转债招路转债蒙电转债等,转股溢价率分别从7月1日的15.25%、13.46%和5.08%提升至7月31日的19.00%、16.30%和8.90%。

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从背后原因来看,主要有两点:a)平银转债等大规模个券将要面临强赎的可能,资金提前布局高评级个券完成再配置需求,因为一旦强赎引发提前转股退市会导致存量资金的转移配置;b)在经历了二季度转债市场大幅回撤后,投资者更加谨慎,基本面不错的好公司会更受青睐。筛选标准上,高评级是一个简单有效的指标。

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2)8月份:围绕2019年中报的业绩驱动行情就此展开。随着中报的逐渐披露,业绩表现优异的公司走出独立行情,一部分公司在中报业绩预告披露后开始走强,一部分公司在中报完全发布后继续上涨。如启明转债和而转债安图转债明泰转债均在发布中报后继续走出了一波可观的涨幅。

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从背后原因来看,主要有两点:a)外部环境依然反复不定,国内经济下行压力犹存,在这种情况下,投资者愿意给业绩确定性较强的品种一定溢价,因此出现了抱团取暖的迹象;b)随着业绩的快速释放,这些公司的动态估值下降,内在投资价值得以体现,吸引了资金的流向。

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3)9月份:科技的盛宴,行情扩散下低位科技转债迎来补涨。科技主题一直是2019年的主线投资方向之一,在经过了年初的疯狂后,9月份又来了一波大幅度的上涨。科技类型的转债一直是属于偏弹性的品种,大多数都和主题投资有关,因此在追求弹性时,科技转债是不容错过的品种。9月份,科技转债整体涨幅较大,其中以华为产业链相关标的投资机会最为明显。同时,随着行情的扩散,一些低位品种也出现了补涨迹象。如水晶转债蓝思转债在9月份均取得了不错的涨幅。

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从背后原因来看,主要有两点:a)受益于5G加速建设下,科技行业迎来新一轮的投资周期,尤其是5G手机的发布加速了这一产业的爆发;b)一些硬件制造公司已经开始释放业绩,使得相关产业公司往后的业绩预期变得更加明朗。

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进入四季度后,转债市场可能迎来一些新的变化。1)目前存量市场中的一部分高价券可能面临强赎退市,尤其是一些优质企业可能会转股退出,导致资金的重新再配置需求;2)新的供给可能会在11月份开始加速,一批优质企业会陆续上市,新鲜血液的补充使得投资者出现新的选择权;3)10月份是三季报披露的窗口期,真成长企业会脱颖而出,继中报行情后,有望迎来三季报行情。

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择券方向上,我们推荐三个方向:1)有业绩支撑的优质转债:重点挖掘三季报可能表现不错的品种,筛选标准上,尽量挑一些绝对价格130附近或以下的。推荐长信、水晶、苏银、明泰、博彦、启明、玲珑、百姓、拓邦、视源、安图、通威等;2)埋伏滞涨行业或低价券,推荐汽车行业:不过汽车销售数据始终低迷,因此只能以埋伏的心态去布局,推荐中鼎、新泉、广汽、文灿,其他低价券推荐雅化、创维;3)已经上市的新券和后面可能要发的新券:新券可能会成为10月份以后投资者重点布局的方向,建议可以加强一级打新参与度,目前已上市的推荐哈尔、合兴、欧派、好客等。

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GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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