7msc.com:【天风海外】迪士尼:流媒体大战中真正的王

【天风海外】迪士尼:流媒体大战中真正的王
2019年11月08日 14:05 格隆汇

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原标题:【天风海外】迪士尼:流媒体大战中真正的王 来源:格隆汇

作者:天风证券研究所海外何翩翩团队

? 迪士尼IP王者转型流媒体渐露锋芒,以现金启动从0到1起航:迪士尼作为第一家正式入局流媒体的媒体巨头,优势在于【IP王者+独一无二闭环生态圈+高性价比】。以“三合一”流媒体平台为骨干,包括合家欢的Disney+、加速“剪线族”转化的Hulu、及体育频道ESPN+,捆绑销售模式凸显性价比;媒体行业“一超多强”的格局下,以最火热和丰富的IP储备向全球观众持续输出内容;并通过主题乐园和周边产品的IP闭环生态圈,进一步发挥价值最大化。

? 1)IP王者,打造持续影片管线:迪士尼完成对21世纪福克斯的收购后,成为全球媒体内容王者,旗下汇聚了迪士尼工作室、皮克斯动画工作室、卢卡斯影业、漫威影业以及20世纪福克斯、福克斯探照灯、Hulu等多个IP内容制造平台,将正式打造媒体行业的“一超多强”的新格局。迪士尼的IP王者身份不但体现在影史票房前20名中有13部电影隶属迪士尼,今年全球票房受《复联4》助力已达到创纪录的80亿美元;福克斯在R级电影上的造诣和颁奖礼上的竞争力也将极大的丰富迪士尼的IP辐射面。往后漫威宇宙第四阶段、阿凡达系列、星战系列等影片储备丰富可望2027。

? 2)独一无二闭环生态圈【虚拟角色->乐园/度假村+周边产品】:迪士尼主题乐园生态是其IP资产的进一步外延。坐拥年客流达到1.3亿人次的六大主题乐园,通过将虚拟角色转化为实体游玩体验,乐园/度假村+周边产品的模式形成观众共鸣的IP闭环生态圈,使新老IP和百年文化底蕴进一步发挥价值最大化。

? 3)高性价比,加速“剪线族”的转化:随着迪士尼将IP搬上自家流媒体平台,我们认为迪士尼的野心不仅在提供流媒体服务,而是从0到1搭建全家庭维度的数字电视+流媒体的全面视频娱乐平台。迪士尼宣布了Disney+ & Hulu(带广告) & ESPN+的三平台捆绑套餐13美元/月,价格和奈飞主流套餐同价。Hulu还提供捆绑直播电视的套餐,包括60+个主流电视频道。而ESPN+背靠全球规模最大的体育电视网络。迪士尼希望通过捆绑销售的高性价比加速“剪线族”转化,而ESPN成为强大的差异化内容。

? 基于EV/Sales-SOTP估值方法,我们计算得迪士尼合理市值约2900亿美元,对应价格为160美元,首次覆盖给予“买入”评级。我们预测FY2020调整后EPS为5.55美元,对应PE 29x;Non-GAAP EBITDA 177.7亿美元,对应EV/EBITDA 18x。

风险提示:市场竞争强于预期,成本投放大于预期,用户增长速度差于预期等

报告来源:天风证券股份有限公司

报告发布时间:2019年10月5日

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