583msc.com:华源控股(002787)—化工包装调整见底,食品包装稳健布局

华源控股(002787)—化工包装调整见底,食品包装稳健布局
2019年12月25日 10:00 招商证券

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原标题:华源控股(002787)—化工包装调整见底,食品包装稳健布局 来源:招商证券

报告名称:华源控股(002787)—化工包装调整见底,食品包装稳健布局

研究员:郑恺,吴昊,李宏鹏

报告类型:公司研究*简评报告

报告日期:20191225

行业/子行业:包装印刷

公司名称及代码:华源控股(002787)

投资建议:审慎推荐-A

【内容摘要】

事件:

调研华源控股公司,交流沟通公司化工包装和食品包装业务。

1、化工涂料包装业务市场调整基本见底。

公司上市前主营业务是化工涂料包装,收入占比曾高达86%。客户主要是阿克苏(旗下包括多乐士等涂料品牌)、立邦及其他众多国际知名化涂料品牌。近年来,因国家去产能政策影响,马口铁价格快速拉升,行业毛利下降,公司毛利水平下降至18%左右。经历行业过较长时间洗牌,集中度C5有所提升,达到25%左右水平,通过公司内部的研发创新和成本优化,化工罐业务毛利率也逐渐回升至21%的水平,我们认为化工罐竞争格局将逐渐好转,未来毛利率水平或将进一步抬升。

2、布局化工塑料包装,积极挺进食品包装业务,提升企业综合盈利水平

化工罐业务盈利下行期间,公司也积极布局新业务,2017年下半年启动收购瑞杰包装,并购进入塑料包装领域,其主要产品包括润滑油包装桶等。该产品竞争环境好于金属化工罐,毛利率达到22%左右。此外,公司还积极拓展附加值更高的食品包装业务,目前主要产品为金属食品罐和旋开盖等,客户包括老干妈和海天味业等,不排除未来还将供应附加值更高的客户。至2019年中期,公司在做大、做强化工罐业务的同时,除金属化工罐以外的其他高毛利产品占比已经达到42%,较上市时14%的占比水平有了非常大比例的提升,未来企业也将在持续提升市场份额的同时,逐渐提升综合毛利率,加大ROE回报。

3、主营业务筑底反弹,高毛利新业务扩张顺利

公司上市后,因国家去产能政策影响,主业原材料价格受影响较大,导致盈利出现近3年的下行,但公司积极调整,提升成本竞争力,启动收购进入塑料包装领域,同时,食品包装领域未来市场空间更大,也将更大的提升盈利空间,我们认为行业见底后,公司作为细分行业龙头,议价能力将逐步提升,未来盈利空间较大。预计华源控股2019~2021年归母净利分别同比增长29%、48%、36%,目前股价对应20年PE为22x,2020年高速增长,首次“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示:高附加值客户上量缓慢,公司主要原材料价格持续上涨,化工罐业务竞争再次趋于激烈,引发企业毛利水平下滑。

【摘要结束】

华源控股

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