0yh.com:长城汽车(601633)销量领跑,量利双收

长城汽车(601633)销量领跑,量利双收
2019年11月08日 14:21 华西证券

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原标题:长城汽车(601633)销量领跑,量利双收 来源:华西证券

事件概述

公司发布2019年10月产销快报:单月批发销量11.5万辆,同比增长4.5%,环比增长15.0%。其中,哈弗品牌销量8.6万辆,同比增长1.7%;WEY品牌销量10,364辆,同比下滑4.8%;欧拉品牌销量1,774辆,同比增长149.9%。2019年1-10月公司累计实现销量83.9万辆,同比增长6.7%。

分析判断:

哈弗:H6表现稳健,M/F系列仍是主要增量来源

哈弗品牌10月批发销量同比增长1.7%,增速较上月有所放缓,主要是因为去年同期F5上市,销量基数有所提升,但仍好于乘用车板块批发销量同比下滑6%(乘联会数据)的表现。分车型来看:1)传统主力车型H6销量4.1万辆,同比微降1.2%,环比大幅增长28.1%,表现稳健;2)新车系M系列和F系列仍然贡献增量,其中M6销量1.5万辆,同比增长23.9%;F7销量1.5万辆,环比增长22.0%;F5销量2,470辆,同比下滑60.6%,主要是因为F7上市后销量被分流。

WEY:总体销量企稳,经营情况改善

WEY品牌10月销量同比下滑4.8%,下滑幅度进一步收窄,环比大幅提升19.1%,WEY品牌经营情况正逐步改善。分车型来看:1)老车型VV5和VV7分别实现销量3,070辆、2,019辆,同比下滑幅度均在20%左右,但环比分别改善50.5%和28.8%,销量明显回升;2)次新车型VV6实现销量5,275,同比增长31.3%。

欧拉:短期销量仍受过渡期后补贴退坡压制

欧拉品牌10月销量同比增长149.9%,但环比下滑5.5%,较过渡期末4-5,000辆的月销量下滑较多。根据中汽协数据,新能源乘用车销量在7-9月连续3个月同比下滑,过渡期后销量短期承压。我们判断新能源汽车产业目前正处于从2.0时代快速迈入3.0时代的拐点时刻,主流车企基于新能源专用平台开发的车型进入兑现阶段,质变撬动需求在即,消费者主动购买新能源汽车的意愿不断提升。公司电动化转型态度坚决,欧拉、光束、御捷多条线布局,欧拉第三款基于专用平台开发的车型R2即将上市,静待补贴退坡消化后需求转暖。

三季度盈利大幅改善,看好中长期业绩弹性

公司2019Q3实现归母净利润14.0亿元,较Q1/Q2的7.7/7.4亿元环比明显改善,主要是因为毛利率明显回升,2019Q3公司毛利率18.49%,环比Q2提升4.93pct,同比提升4.84pct,原因:1)Q2国五去库存较彻底,Q3排放升级至国六后产品终端折扣收窄,给经销商的返利减少;2)前期坚持降本的效果逐步显现。考虑到:1)公司平台化战略正在稳步推进,2020年首款车型量产,提振销量的同时降本增效更加明显;2)SUV、皮卡和新能源汽车多点位布局,各板块中长期看点较多;3)零部件业务整合,规模效应有望进一步提升,我们看好公司中长期的业绩弹性。

投资建议

维持公司2019-21年归母净利润43.1/58.4/72.5亿元的盈利预测不变,对应EPS为0.47/0.64/0.79元,当前股价对应的PE为19.8/14.6/11.8x,公司目前处于盈利低点,参考公司过去5年PB水平维持公司2.3x PB估值,对应目标价12.97元,维持“买入”评级。

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