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2019年PVC市场回顾与2020年展望:知否、知否 PVC应是红肥绿瘦
2019年12月25日 09:46 金融界

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原标题:2019年PVC市场回顾与2020年展望:知否、知否 PVC应是红肥绿瘦 来源:方正中期期货

第一部分 聚氯乙烯行情回顾

一、PVC历史走势

第一阶段:震荡上行

2009年05月25日,聚氯乙烯即PVC期货在大连商品交易所正式上市交易。PVC期货上市后价格大起大落,波动剧烈。终端需求对PVC期价走势影响明显,随着下游市场变化,PVC重心震荡上移。国际环境发生改变,经济危机过后,全球经济逐步走向复苏,美联储实行量化宽松政策。原料电石价格上涨明显,PVC生产成本增加。多因素共同提振下,PVC期价快速拉涨,在2010年11月11日创下上市以来新高,一举突破9000大关,上探至9650。

第二阶段:高位滑落

从2010年11月中旬到2011年09月上旬,PVC期货在8000关口上方偏强震荡整理。政府加大对房地产调控力度,导致PVC市场需求大幅缩减。欧洲债务危机不断蔓延,全球金融市场受到不同程度的影响,大宗商品受拖累开始走低,国际原油价格快速下滑,对PVC期价造成巨大冲击。加之电石炉陆续恢复生产,成本支撑减弱,PVC期货价格在2011年09月大幅跳水,重心回落至上市以来低点附近。

从2011年11月至2015年11月底,PVC市场气氛平淡,期货价格不断走低,持续探底,整体表现疲弱。2012年政府继续加大对房价的调控力度,房地产行业表现不景气,削弱对PVC的终端需求,社会库存不断累积走高。国内聚氯乙烯出现了恢复性增长,产能投放速度加快,2013年PVC产能达到小高峰,导致供需面压力增大。国际油价持续下行,进一步压制PVC走势。由于PVC价格连续大跌,导致企业亏损严重,市场参与度逐渐下滑。PVC期价一路探底,在2015年11月下旬创自上市以来新低,触及4405,跌破企业生产成本线。

第四阶段:止跌反弹

2016年国内大宗商品市场普遍回暖,迎来一波大牛市。2016年是PVC注定不平凡的一年,期货价格逐步止跌企稳,走出历史低谷,连续五年下跌之后终于迎来春天。国内宏观经济环境偏宽松,房地产活跃度提高,改善PVC需求预期。PVC出口量增加,态势向好,社会库存整体处于较低水平。煤炭价格大涨、运输新政以及环保政策推动原料电石价格走高,成本支撑较强。在去产能政策的背景下,PVC落后产能陆续淘汰,供给严重大于需求局面缓解,基本恢复供需平衡。行业盈利状况明显改善,企业生产积极性较高。PVC期价一路飙升,2016年11月中旬突破8000整数大关。

第五阶段:宽幅震荡

2016年底至2019年11月中旬,PVC整体呈现高位宽幅震荡走势,重心在6000-7500区间内波动。经过淘汰落后产能,PVC自身供需格局改善,处于紧平衡状态。VC价格高位运行,企业盈利水平好转。PVC市场运行好转,企业的扩产积极性增加,但受制于各种原因,真正投产的企业并不多,实际投产进度较为缓慢。由于PVC自身基本面偏强,在国内化工品中表现相对坚挺。PVC货源供应紧张状态持续时间较长,淡季不淡特征明显。

二、2019年走势

2019年,PVC期货整体呈现高位震荡走势,重心基本在6300-7000区间内运行,与2018年相比波动幅度明显收窄,而年内高点也低于去年水平。2019年大多数时间,PVC维持区间震荡走势,整体运行平稳,未出现大起大落行情。国内经济下行压力加大,宏观大环境不佳,PVC市场也受到一定程度压制。一季度,PVC低位徘徊,横向整理,走势略显胶着,上行不易,下行受阻,重心在6300-6600区间盘整,主要受到春节假期、高库存、出口不佳等因素影响。下游需求处于季节性淡季,PVC供需面走弱。业者观望情绪较浓,存在看空预期,期价反复测试6300关口支撑。春节过后下游企业返工速度较慢,需求尚未完全恢复,社会库存大幅累积,PVC横向整理,表现疲弱。进入3月份,PVC期货波动加剧。PVC社会库存持续累积,压制价格反弹,市场利好刺激不足,重心大幅走低,跌破6300重要支撑位。PVC重心最低触及6225,创年内新低,并接近前期低点。随着空头情绪不断释放,下游市场逢低拿货增加,PVC止跌回升,重回震荡区间运行。二季度,PVC强势反弹,突破7000关口,并创年内高点。受到爆炸事故的影响,安全生产检查力度加强,市场情绪引燃,PVC成功向上突破。市场多头信心增强,PVC市场气氛不断回暖,站稳6800关口支撑。随着装置春季检修启动,PVC开始去库存。安全事故引燃市场,叠加装置春季集中检修配合,盘面短暂整理后,PVC迅速拉涨,上破7000整数大关,最高触及7160。情绪释放过后,高价PVC向下传导遇阻,PVC盘面理性调整。下半年PVC重心震荡走低,不断向下寻找支撑,表现不及上半年。装置开工水平逐步恢复,下游需求受到高温天气的影响有所下滑,市场再次陷入上下两难局面。8月份PVC成功向下突破6650支撑位,跌速加快。金九银十市场效应未显现,限产导致需求端表现欠佳,PVC降价去库存,期价弱势震荡。10月份装置检修数量增加,供应端缩减。而下游制品厂开工稳定,PVC供需转向紧张,期价在6300附近企稳。市场货源愈发紧俏,现货价格不断上调,市场多头重拾信心,积极拉涨,PVC表现出色,逐步收复至6650附近。主产区预售订单为主,报价坚挺,排队提货现象明显,社会库存大幅回落,低于去年同期水平,PVC强势上攻。

第二部分 价格波动分析

一、季节性特点

PVC行业有明显的淡旺季之分,淡季主要出现在11月份至第二年的3月份。春节前后是需求最淡的季节,春节一般在2月份,一般进入1月份就开始有下游企业出现放假现象,1月中旬以后下游放假开始明显增加,春节之后下游制品开始陆续开工,一般在3月份初左右多数制品企业陆续恢复。4月份以后,市场陆续迎来需求旺季,但7-8月份是天气炎热的月份,制品企业开工率会略有下降,9-10月份需求将再度有所改善。

二、波动率分析

从2009年至2019年11月PVC期货价格及其20日、60日、90日历史波动率情况来看,只有在经济形势发生巨大变化或供需关系转变的时间节点,PVC价格会出现急涨急跌,变化幅度往往在短短一个季度内超过10%。此时的波动率也远高于正常水平,例如2011年的大跌90日历史波动率高达40%,2016年底PVC大涨时期90日波动率一度达到35%以上。从2009年上市以来,除了PVC急涨急跌行情外,期货价格多数处于区间震荡走势,波动幅度逐步收窄,波动率也表现平稳,2019年PVC90日历史波动率基本维持在15%以下。

三、成交量变化

截至2019年12月初,PVC期货成交量为5214.80万手,成交额为17420.13亿元,持仓量为43.00万手。2017年,PVC成交量为7026.34万手,为上市交易以来最大成交规模。近几年,PVC成交量呈现下滑趋势。而PVC持仓量从2016年稳步回升,且增速加快,2019年持仓量创上市以来新高。

第三部分 上游原料及供给分析

PVC的生产主要有两种制备工艺,一是电石法,主要生产原料是电石、煤炭和原盐;二是乙烯法,主要原料是石油。国际市场上PVC的生产主要以乙烯法为主,在我国电石法和乙烯法两种生产工艺并存。但国内受富煤、贫油、少气的资源禀赋限制,则主要以电石法为主。电石法占比82.80%,主要集中在西北及华北地区,电石价格对于PVC成本具有重要的影响意义;乙烯法占比仅17.20%,主要集中在中东部,乙烯法的生产源头为原油,原油价格的波动将直接影响PVC乙烯法和电石法的竞争关系。

一、原料电石波动加剧

2019年原料电石价格上演过山车式行情,价格波动剧烈,高、低差价拉大。电石价格大起大落,且价格变动较快,主要与电石供需关系的不断变化相关。电石价格波动频繁,上涨时涨幅超过600元/吨,下跌时跌破成本线后再度下行400元/吨。电石价格整体低于2018年,PVC企业生产成本有所降低。1-4月电石价格连续上涨。年初内蒙古突发限电且限电范围较广,叠加前期停炉,电石产量下降明显,供应量降幅远超需求量降幅,电石价格触底反弹。市场供应明显偏紧,推动电石价格连续大涨,主产区出厂价格站上3000元/吨关口。随着PVC企业陆续开始检修,电石需求出现直线下降,明显的供需错配带来了电石价格的大幅下滑,价格下调幅度超过600元/吨,出厂价格降至2350元/吨。下半年,电石价格涨跌反复无常,供过于求与供不应求关系转换较快,但价格区间有所下移,波动幅度收窄。三季度电石价格呈现N字型走势,先涨后跌再涨。10月份电石开工稳定但下游需求不断下降,电石价格快速下滑。电石出厂价格迅速降至略高于2500元/吨的水平,电石厂由盈利已经开始陆续亏损。部分厂家亏损力度严重,出货难度增加,库存也出现累积。电石供需矛盾未解决,下游PVC企业压低采购价格。进入冬季后,PVC装置检修不多,电石需求将逐步恢复。同时电石产量也处于稳定的状态,面临供需两增局面。但考虑到电石厂亏损加大,电石价格难以再大幅下调,成本端有望企稳。

二、现货价格高位运行

国内PVC现货市场表现平稳,重心高位震荡,呈现先抑后扬走势,步调与期货市场基本一致,但2019年PVC现货市场走势明显强于期货市场。截至2019年11月中旬,全国电石法PVC市场价均价为6625元/吨,略低于2018年同期的均价水平6633元/吨。整体来看,PVC下半年走势略好于上半年,其中一季度PVC现货走势最弱。一季度行情主要受到春节假期、节后高库存、出口不佳、地板需求透支等几个因素的影响,PVC价格低位徘徊。二季度PVC价格开始反弹,突发因素影响较大,除此之外,传统利好是企业集中检修,PVC装置开工明显回落,供应端收紧。市场情绪面叠加供需好转,多重利好刺激下,PVC现货价格积极跟涨,站上7000元/吨,华南地区价格最高达到7200元/吨,现货价格处于持续升水状态。下半年PVC处于去库存阶段,同时PVC经历季节性需求淡季,高温天气影响下,下游制品厂开工受限,社会库存消化速度缓慢。随着检修装置陆续恢复生产,PVC供需面存在一定压力,现货价格有所回落。三季度,PVC基本面较为平静,价格在震荡中度过,波动幅度不大。在金九银十需求旺季预期下,业者多持谨慎看涨态度,随着期价价格反弹,现货市场再次上调。10月份生产企业装置检修数量增加,货源供应收紧,下游刚性需求稳定,PVC华东及华南地区社会库存持续降低,逐步恢复至正常水平并低于去年同期库存。下游制品厂开工稳定,PVC供需趋于紧张,市场到货有限,社会库存加速下跌,华南地区货源尤其紧张。西北主产区企业无库存压力,大多数厂家存在预售订单,心态坚挺,报价不断上调,且排队提货现货凸显。现货供应持续紧俏,市场多头信心增加,持仓不断增加,期货、现货联动上涨,现货市场价格涨势更加凶猛。在PVC供应恢复正常水平之前,市场仍存在炒作题材,现货价格将维持在高位,甚至不排除进一步抬升。

三、货源供应略显紧张

国内PVC产能在2008年经济危机过后出现了恢复性增长,不断扩张,到2013年产能达到2477万吨。2013年-2015年期间,由于PVC价格连续大跌,企业亏损严重。2013-2015年PVC行业处于产能过剩局面,由于经济形势欠佳,PVC价格连续大跌,行业整体亏损严重。在去产能政策的背景下,PVC行业经过市场化调节,落后产能陆续淘汰,有效产能逐步下降,三年时间累计降幅在250万吨左右。2014年开始产能出现负增长,2015年PVC产能达到低点2222万吨,企业整体生产积极性不高。经过去产能,2015年年底PVC行业供给严重大于需求的局面得到缓解,供需重新回到相对平衡状态。2016-2018年,随着PVC价格大幅回升,企业生产利润明显改善,刺激PVC新增产能投放再度加快,供应量增加明显。尽管近几年在产能过剩、经济结构调整的背景下,部分中小企业陆续淘汰出局,但目前我国PVC行业生产企业众多,竞争依旧十分激烈。2018年计划扩产企业较多,但部分装置投产时间延期到2019年。2019年PVC产能延续上涨趋势,上半年已经投产62万吨,PVC总产能超过2500万吨。近两年PVC行业景气周期进入尾声,产业利润下降,同时环保限制,尽管在建及拟建项目众多,但是实际投产有限。下半年新增产能计划在99万吨左右,如果四季度聚隆化工、安徽华塑和新疆中泰等装置能如期投产,预计到2019年年底我国PVC产能将突破2600万吨,但实际产能或仅增加至2523万吨。2020年PVC计划新增产能为180万吨左右,但从近几年新增产能投产情况来看,PVC行业产能释放进度受到环保等政策的影响越来越大,此外行业利润也将会影响新增产能的扩张速度。

2019年PVC现货价格尚可,企业生产利润可观,生产较为积极。随着新增产能释放,PVC供应也有所增加。2019年1-10月份,PVC产量达到1502.94万吨,与去年同期的1418.43万吨相比,增加84.51万吨,窄幅上涨5.96%。2019年PVC平均月度产量为166.99万吨,而2018年平均月度产量为158.51万吨,增加5.36%。一季度PVC产量为480.15万吨,二季度为523.34万吨,三季度为499.45万吨。2019年年底虽然仍有投产计划,但实际进度或较慢,PVC产量增速或放缓。根据计划投产产能及开工水平,预测2019年PVC产量达到1960万吨左右。

四、装置运行负荷降低

2019年货源供应偏紧,与装置开工水平下降存在一定关系。通过对比,可以发现2019年PVC行业开工率出现明显回落。国内PVC生产工艺分为两种,2019年乙烯法装置开工率高于电石法装置,但乙烯法产能占比较低,且乙烯法装置运行不平稳。在例行的装置春季检修季和入冬前装置检修期,PVC开工水平会明显下滑。一季度,PVC装置运行尚可,开工率基本维持在80%以上,但从二季度开始,PVC整体开工率积极下滑,回落至80%以下。截至11月中旬,PVC全国平均开工水平为78.63%,2018年同期平均开工水平为80.65%,相比下滑1.93%。其中,电石法装置平均开工水平为78.13%,低于2018年的同期平均开工水平80.69%;乙烯法装置平均开工水平为81.76%,高于2018年的同期平均开工水平79.95%。3月份安全事故发生后,国家应急管理部在全国展开严查,引起PVC企业高度重视,部分企业检修投入增加,检修时间